{"id":16883,"date":"2025-07-25T06:51:00","date_gmt":"2025-07-25T09:51:00","guid":{"rendered":"https:\/\/treslineasnoticias.com.ar\/?p=16883"},"modified":"2025-07-24T20:05:55","modified_gmt":"2025-07-24T23:05:55","slug":"luis-caputo-bajo-sospecha-el-maquillaje-del-superavit-se-resquebraja","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/treslineasnoticias.com.ar\/?p=16883","title":{"rendered":"Luis Caputo bajo sospecha: el maquillaje del super\u00e1vit se resquebraja"},"content":{"rendered":"\n

El super\u00e1vit fiscal que exhibe el Gobierno se basa en maquillaje contable: licuaci\u00f3n del gasto, deuda cara y postergaci\u00f3n de pagos clave.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El maquillaje se resquebraja cuando la base, el corrector o el polvo se separan de la piel, creando parches irregulares o l\u00edneas visibles. Esto puede deberse a varios factores, como la piel seca, la falta de hidrataci\u00f3n, el exceso de producto, o la elecci\u00f3n incorrecta del producto cosm\u00e9tico. Cuando las tasas de inter\u00e9s se disparan, no es una oportunidad, es que el riesgo aumenta de un modo peligroso.<\/p>\n\n\n\n

El aumento de las tasas de inter\u00e9s puede tener un impacto negativo en el valor de los activos financieros, como los bonos, y puede llevar a una desaceleraci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica. Uno de los principales argumentos del gobierno argentino para justificar su programa econ\u00f3mico es la supuesta obtenci\u00f3n de un \u201csuper\u00e1vit fiscal genuino\u201d durante la primera mitad de 2025. Seg\u00fan cifras oficiales, el ajuste fiscal alcanz\u00f3 un 4,9 % del Producto Bruto Interno (PBI) en t\u00e9rminos de gasto primario, lo que permiti\u00f3 exhibir un super\u00e1vit acumulado de 0,2 % del PBI en los doce meses previos a mayo.<\/p>\n\n\n\n

Este logro ha sido presentado como la piedra angular del programa de estabilizaci\u00f3n, tanto ante la ciudadan\u00eda como frente a los acreedores internacionales. Sin embargo, un an\u00e1lisis m\u00e1s detallado revela que dicho super\u00e1vit es, en buena medida, contable y no financiero, construido sobre supuestos poco sostenibles y estrategias de maquillaje que comprometen la credibilidad futura del esquema fiscal.<\/p>\n\n\n\n

El n\u00facleo de la inconsistencia se encuentra en la omisi\u00f3n deliberada del componente m\u00e1s din\u00e1mico del d\u00e9ficit p\u00fablico: los intereses capitalizados de la deuda del Tesoro. Mientras que los pagos \u201cen caja\u201d (cash interest) ascendieron a $4.356 mil millones en los primeros cinco meses del a\u00f1o, los intereses devengados y no pagados -es decir, capitalizados en nuevos pasivos- totalizaron $23.422 mil millones adicionales (Ministerio de Econom\u00eda, 2025). En conjunto, esto lleva el total de intereses del per\u00edodo a $27.800 mil millones, equivalente al 8,3 % del PBI. Si se incorpora este componente al c\u00e1lculo del resultado fiscal, el supuesto super\u00e1vit desaparece, y el d\u00e9ficit consolidado ronda el 5,2 % del PBI, incluso sin considerar el cuasifiscal del BCRA.<\/p>\n\n\n\n

Esta pr\u00e1ctica, si bien legal en t\u00e9rminos contables, es altamente problem\u00e1tica desde una perspectiva de sostenibilidad intertemporal. Como han advertido autores como Eichengreen, Hausmann y Panizza (2005), el exceso de reliance en deuda dom\u00e9stica indexada y con intereses capitalizables genera una \u201ctrampa de dominancia fiscal\u201d, en la que los pasivos se expanden m\u00e1s r\u00e1pido que la capacidad de repago.<\/p>\n\n\n\n

En el caso argentino, el 52 % del stock de deuda p\u00fablica est\u00e1 hoy indexado a inflaci\u00f3n o a tipo de cambio, y una parte creciente est\u00e1 sujeta a esquemas de capitalizaci\u00f3n que transfieren el esfuerzo fiscal al futuro. Lejos de corregir los desequilibrios, el programa actual los patea hacia adelante, agravando la exposici\u00f3n a shocks y reduciendo los grados de libertad de pol\u00edtica econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

La licuaci\u00f3n del gasto tambi\u00e9n ha sido un componente clave del ajuste. Entre enero y mayo de 2025, el gasto primario cay\u00f3 36 % en t\u00e9rminos reales interanuales, con reducciones especialmente severas en jubilaciones, obra p\u00fablica, subsidios al transporte y transferencias a provincias (Ministerio de Econom\u00eda, 2025). Esta din\u00e1mica permiti\u00f3 mostrar una mejora formal de las cuentas fiscales, pero a costa de erosionar los pilares del sistema de protecci\u00f3n social y de infraestructura econ\u00f3mica. La literatura sobre consolidaciones fiscales muestra que los ajustes m\u00e1s exitosos -en t\u00e9rminos de sostenibilidad y crecimiento- son aquellos que se basan en reformas estructurales y mejoras de eficiencia, no en el deterioro del capital p\u00fablico o en la transferencia del costo a los sectores m\u00e1s vulnerables (Alesina & Ardagna, 2010).<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, el resultado fiscal ha sido asistido por fuentes extraordinarias de financiamiento, como colocaciones de deuda en moneda extranjera adquiridas por no residentes, y transferencias del BCRA al Tesoro bajo la forma de utilidades devengadas por diferencia de valuaci\u00f3n. Estas operaciones, si bien no violan la normativa vigente, constituyen formas encubiertas de monetizaci\u00f3n del d\u00e9ficit, que pueden tener efectos contractivos o inflacionarios diferidos, dependiendo del contexto. En la pr\u00e1ctica, estas transferencias permiten financiar pagos sin registrar un aumento inmediato de la base monetaria, pero s\u00ed generan expectativas de emisi\u00f3n futura, lo que tensiona la curva de rendimientos y deteriora la confianza en el programa.<\/p>\n\n\n\n

Otro componente problem\u00e1tico es la creciente concentraci\u00f3n de vencimientos en el corto plazo. M\u00e1s del 92 % de las colocaciones realizadas en el segundo trimestre de 2025 vencen en los pr\u00f3ximos 100 d\u00edas, lo que genera una din\u00e1mica de \u201cbola de nieve\u201d financiera. La necesidad de realizar licitaciones semanales para cubrir vencimientos eleva la sensibilidad del Tesoro ante cambios de humor del mercado, especialmente en un contexto de tasas de inter\u00e9s que superan el 40 % nominal anual en instrumentos de corto plazo. El riesgo de rollover -la imposibilidad de renovar la deuda sin pagar tasas prohibitivas- es, por tanto, estructural y no meramente coyuntural (Blanchard, 2020).<\/p>\n\n\n\n

En t\u00e9rminos institucionales, el uso del maquillaje fiscal compromete la transparencia del Estado y mina la confianza de los inversores, los organismos multilaterales y la ciudadan\u00eda. La credibilidad fiscal no se construye solo con resultados formales, sino con consistencia intertemporal y claridad en los pasivos contingentes. La experiencia internacional demuestra que los programas basados en \u201cfalsos super\u00e1vits\u201d -como el caso griego previo a la crisis de 2010, o el de Turqu\u00eda a comienzos de los 2000- suelen generar un colapso reputacional que obliga a correcciones desordenadas (IMF, 2011; Manasse, 2009).<\/p>\n\n\n\n

El Fondo Monetario Internacional ha evitado pronunciamientos expl\u00edcitos sobre la sostenibilidad del programa fiscal argentino, pero las declaraciones de funcionarios t\u00e9cnicos y las revisiones de metas revelan una creciente inquietud. Seg\u00fan trascendidos en medios especializados, la meta de acumulaci\u00f3n de reservas y la de resultado primario para el tercer trimestre podr\u00edan ser flexibilizadas en la revisi\u00f3n de septiembre, lo que implicar\u00eda una admisi\u00f3n t\u00e1cita del fracaso parcial del programa (Financial Times, 2025). Asimismo, las advertencias recientes de JP Morgan, Morgan Stanley (MSCI) y Barclays apuntan a la naturaleza fr\u00e1gil y no sostenible del ajuste, resaltando la incapacidad del modelo actual para generar un sendero fiscal equilibrado sin recurrir a mecanismos extraordinarios y de dudosa transparencia.<\/p>\n\n\n\n

En suma, el resultado fiscal argentino al primer semestre de 2025 no constituye un super\u00e1vit genuino, sino un equilibrio contable construido sobre tres pilares inestables: licuaci\u00f3n del gasto social, postergaci\u00f3n del pago de intereses v\u00eda capitalizaci\u00f3n, y endeudamiento de corto plazo a tasas crecientes. Esta arquitectura no resiste un an\u00e1lisis riguroso desde la teor\u00eda de las finanzas p\u00fablicas ni desde los est\u00e1ndares internacionales de responsabilidad fiscal. Lejos de consolidar la solvencia, el modelo actual configura una vulnerabilidad estructural que limita severamente la capacidad del Estado para sostener la estabilizaci\u00f3n econ\u00f3mica en el mediano plazo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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