{"id":22459,"date":"2026-02-16T06:39:00","date_gmt":"2026-02-16T09:39:00","guid":{"rendered":"https:\/\/treslineasnoticias.com.ar\/?p=22459"},"modified":"2026-02-16T10:51:43","modified_gmt":"2026-02-16T13:51:43","slug":"el-relato-del-superavit-fiscal-basado-en-ocultar-intereses-como-el-gobierno-maquilla-las-cuentas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/treslineasnoticias.com.ar\/?p=22459","title":{"rendered":"El relato del super\u00e1vit fiscal basado en ocultar intereses: c\u00f3mo el Gobierno maquilla las cuentas"},"content":{"rendered":"\n

Lo que omiten los n\u00fameros oficiales. El Ejecutivo anunci\u00f3 un super\u00e1vit financiero en 2025, pero el resultado se sostiene en un artificio contable: no registra como gasto la mayor parte de los intereses en pesos y los presenta como amortizaci\u00f3n de capital. Detr\u00e1s del relato oficial, hay d\u00e9ficit fiscal, aumento de la deuda y emisi\u00f3n monetaria para financiar al Estado.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

El Gobierno nacional anunci\u00f3 que en el a\u00f1o 2025 obtuvo un super\u00e1vit fiscal financiero de $1,45 billones, equivalentes al 0,17% del PBI. Si nos atenemos a los n\u00fameros oficiales, es una leve desmejora de las cuentas p\u00fablicas respecto al a\u00f1o anterior, pero una clara mejora en relaci\u00f3n con los resultados que hubo entre 2009 y 2023, y un muy buen resultado en t\u00e9rminos de solvencia fiscal, aunque no tanto como los que se obtuvieron entre 2003 y 2008, cuando se lograron super\u00e1vits fiscales comparativamente mayores.<\/p>\n\n\n\n

Pero a este resultado se llega a partir de un artificio contable: se omite computar como gasto a la mayor parte de los intereses en pesos, con el argumento de que se \u201ccapitalizan\u201d<\/strong>. Paso a explicar: el resultado financiero intenta mostrar variaci\u00f3n de patrimonio financiero (activos financieros menos pasivos). Entonces, los intereses disminuyen ese patrimonio (son un \u201cgasto\u201d), y la amortizaci\u00f3n del capital no, porque se cancela un pasivo (una deuda) con un activo (dinero) o por otro pasivo, de igual valor. La presentaci\u00f3n oficial se basa en que los intereses (que se reconocen como tales al inicio de la deuda), al vencimiento, se transforman m\u00e1gicamente en capital, y entonces su pago se registra como amortizaci\u00f3n del capital, no como un gasto que incide en el resultado fiscal.<\/p>\n\n\n\n

Pero, en realidad, el pago de esos intereses no cancela ning\u00fan pasivo existente: disminuye el patrimonio financiero, ya que para pagarlos se usa un activo financiero o se aumenta la deuda.<\/strong> Con un criterio parecido, el Gobierno podr\u00eda decir que, cuando paga transferencias a las que est\u00e1 obligado (por ejemplo, por acuerdos con provincias), est\u00e1 pagando capital, y entonces no es un gasto. Pero, adem\u00e1s de ser demasiado burdo, no tendr\u00eda tanto efecto, porque en este momento los intereses que se pagan son mucha m\u00e1s plata que las transferencias a las provincias.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfDe cu\u00e1nto estamos hablando? No se conoce con precisi\u00f3n. El dato que conocemos es el de \u201ccapitalizaci\u00f3n de intereses\u201d que se publica, al explicar la variaci\u00f3n de la deuda p\u00fablica, pasado a d\u00f3lares con el tipo de cambio de fin de cada mes. En el a\u00f1o 2025 figuran US$65.593 millones por este concepto. Reconvertidos a pesos, ser\u00edan $83,8 billones, equivalentes a 9,7% del PBI.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pero sumar esto al d\u00e9ficit lo sobreestimar\u00eda, porque una parte del pago de intereses del Tesoro Nacional fueron ingresos para ANSES y otras reparticiones p\u00fablicas, que integran el sector p\u00fablico no financiero: no aumentan la deuda con terceros. No se informa cu\u00e1nto es; pero seguramente la mayor parte de los intereses \u201ccapitalizados\u201d (registrados como si fueran amortizaciones de capital) corresponde a pagos al sector privado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Por otra parte, es probable que una parte de los intereses \u201ccapitalizados\u201d registrados en julio de 2025 correspondan a \u201cLetras Fiscales de Liquidez\u201d (LEFI) cuyo rendimiento, en parte, se deveng\u00f3 en el a\u00f1o 2024 (se emitieron en el mes de julio de ese a\u00f1o). Pero ser\u00eda un efecto relativamente menor, menos del 10% de los $83,8 billones de intereses \u201ccapitalizados\u201d en el a\u00f1o 2025.<\/p>\n\n\n\n

En conclusi\u00f3n: la informaci\u00f3n oficial no permite calcular el nivel exacto del d\u00e9ficit fiscal, pero no cabe duda de que existe, y es significativo.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Se ha argumentado que no hay que computar la totalidad de los intereses en pesos, sino solo los que resultan de tasas de inter\u00e9s \u201creales\u201d, que se obtienen luego de descontar la tasa de inflaci\u00f3n (lo que llevar\u00eda a que el resultado fiscal mejora, al licuar intereses, si se acelera la inflaci\u00f3n). Eso implicar\u00eda utilizar una contabilidad en \u201cpesos ajustados por inflaci\u00f3n\u201d en lugar de la contabilidad p\u00fablica tradicional, en pesos. Pero, si aceptamos que estos \u201cpesos ajustados\u201d son una medida de valor m\u00e1s relevante que los pesos sin ajustar, entonces una tasa de inter\u00e9s del 2% por mes, cuando la inflaci\u00f3n es 3% por mes, ser\u00eda un gasto negativo: en lugar de sumarse al d\u00e9ficit, se restar\u00eda (o se sumar\u00eda al super\u00e1vit). Y, si tanto los intereses como la inflaci\u00f3n viajan a la misma velocidad, entonces los intereses no son un gasto.<\/p>\n\n\n\n

Desde el punto de vista econ\u00f3mico, tiene l\u00f3gica, a condici\u00f3n de que se utilice el mismo criterio para todos los gastos; por ejemplo, para los intereses en d\u00f3lares. Y, para que las comparaciones tengan sentido, habr\u00eda que re-expresar todos los resultados financieros hist\u00f3ricos, en funci\u00f3n de considerar como gasto positivo s\u00f3lo los intereses que aumentan la deuda expresada en pesos ajustados por inflaci\u00f3n (asumiendo que tenemos un \u00edndice representativo de la inflaci\u00f3n que no est\u00e9 cuestionado), y como gasto negativo a los intereses que resultan de una tasa nominal inferior a la inflaci\u00f3n.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pero no parece que alguien est\u00e9 proponiendo una transformaci\u00f3n tal de las cuentas p\u00fablicas; mientras no se haga, deber\u00edamos utilizar las normas que se vienen usando para la contabilidad p\u00fablica, pero depur\u00e1ndolas de desviaciones motivadas por el deseo de mostrar las cuentas mejor de lo que son. Algunos ejemplos de estas desviaciones: computar como ingresos corrientes a la transferencia de \u201cutilidades\u201d meramente contables del Banco Central al Tesoro (que, en realidad, son financiamiento con emisi\u00f3n monetaria)<\/strong>; no registrar como gasto el pago de obra p\u00fablica, diciendo que es inversi\u00f3n financiera; y no registrar el pago de intereses diciendo que se trata de amortizaci\u00f3n de capital (lo que se hace ahora).<\/p>\n\n\n\n

Entre el 31-12-2024 y el 31-12-2025 la deuda del Tesoro Nacional en moneda nacional pas\u00f3 de $216 billones a $278,6 billones: creci\u00f3 en $62,6 billones.<\/strong> El aumento no coincide con el d\u00e9ficit fiscal real, por varias razones. Por ejemplo, seguramente contribuy\u00f3 con el financiamiento de ese d\u00e9ficit la reducci\u00f3n (de $12,3 billones a $7,0 billones) de los dep\u00f3sitos del Gobierno nacional en el Banco Central, seg\u00fan consta en su balance. Y tambi\u00e9n la distribuci\u00f3n de \u201cutilidades\u201d contables del Banco Central, por $12 billones; que provinieron, como en a\u00f1os anteriores, del aumento del valor de sus activos (medidos en pesos), no de absorci\u00f3n de pesos.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

As\u00ed, no s\u00f3lo es falso que el Gobierno nacional haya tenido super\u00e1vit financiero; tambi\u00e9n es falso que no haya habido emisi\u00f3n monetaria para financiar al sector p\u00fablico.<\/strong> Esos $12 billones, recibidos por el Tesoro Nacional en abril, inicialmente se depositaron en una cuenta en el Banco Central; pero de ah\u00ed se fueron retirando, ingresando as\u00ed al circuito econ\u00f3mico, representando poco m\u00e1s del 90% de los $13,2 billones de emisi\u00f3n monetaria que hubo en el a\u00f1o 2025.<\/p>\n\n\n\n

No es que no haya habido mejora en las cuentas p\u00fablicas en la gesti\u00f3n Milei. Si tomamos la ejecuci\u00f3n presupuestaria \u201cbase caja\u201d (que computa s\u00f3lo los gastos pagados y los ingresos percibidos) y excluimos los intereses (tanto pagados como cobrados), se pas\u00f3 de un d\u00e9ficit equivalente a 3,7% del PIB en 2023 a super\u00e1vits del 1% del PIB en 2024, y de 0,8% en 2025. Esta mejora en las cuentas fiscales se ha hecho a expensas de una disminuci\u00f3n en el poder adquisitivo de salarios p\u00fablicos y jubilaciones, en prestaciones a los discapacitados, en mantenimiento de las rutas, en recursos para enfrentar emergencias, en transferencias a provincias a las que el Gobierno nacional est\u00e1 obligado por convenios previos, etc. Pero, desde el punto de vista estrictamente fiscal, es una mejora.<\/p>\n\n\n\n

Lo cuestionable es que las autoridades mientan. Cuando no registran como gasto los pagos de intereses, diciendo que son amortizaciones de capital, est\u00e1n mintiendo, con el fin de decir que hay super\u00e1vit financiero cuando no lo hay. Podr\u00edan decir que hay una reversi\u00f3n en el \u201cResultado primario\u201d (el que no incluye los pagos de intereses), que pas\u00f3 de un d\u00e9ficit importante a un super\u00e1vit significativo. Al fin y al cabo, lo que monitorea el FMI es el Resultado Primario. Pero insisten en la mentira del super\u00e1vit financiero, que es repetida por gran parte de los medios de comunicaci\u00f3n. Probablemente sea para decir que se logr\u00f3 lo que se hab\u00eda propuesto (aunque no sea cierto).<\/p>\n\n\n\n

Pero tambi\u00e9n sirve para ocultar la desmejora en las cuentas fiscales: el Resultado Financiero del a\u00f1o 2025 que el Gobierno public\u00f3 (equivalente a 0,17% del PBI), es apenas inferior al de 2024 (0,30% del PBI), en parte porque los intereses \u201csincerados\u201d (que, en 2025, incluyen b\u00e1sicamente intereses en moneda extranjera) bajaron: de 1,48% del PBI en 2024 a 1,19% en 2025. Pero los intereses \u201ccapitalizados\u201d aumentaron significativamente: del equivalente a US$15.564 millones en 2024, a US$65.593 millones en 2025. Esto implica que las cuentas fiscales desmejoraron significativamente el a\u00f1o pasado, principalmente por el mayor gasto en intereses que el Gobierno disfraza de amortizaci\u00f3n del capital, mostrando as\u00ed resultados fiscales falsos.<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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